如果扣投资组合和投资组合产生利润，2022年腾讯会比现在便宜些，2022年腾讯组合只有24亿利润，2025年投资组合估计有300多亿利润。不过现在腾讯面对的经营环境也远比当时好，我们回忆一下2022年腾讯当时面临的经营外部环境：教育双减导致腾讯广告收入减少，同比下降了7%；舆论认为网游是精神鸦片，网游许可证缓发，什么时候会重新发，当时没人知道，市场还传言网游可能像教育培训一样被禁止，叠加青少年防沉迷，使用得腾讯国内游戏同比下降4%；面临反垄断调查，市场甚至传言要分拆腾讯。最终导致了整体业绩负增长，营收下降同比1%，非国际会计报准则利润同比下降6.5%，当时市场认为腾讯像水电基础设施一样不可再有增长了。

　　今天腾讯面临宏观环境全面好转，双减影响和反垄断调查都结束了，网游许可证正常发放，腾讯经营状况全面好转：

　　国内外游戏都出了新爆款，游戏流水不断创新高，低调的小马哥都说游戏强得可怕；

　　视频号用户时长增长和广告点击率提升，驱动了广告收入不断创新高，还有搜索、小程序、小游戏、电商等很多新业务也在快速发展。

　　2025年前三个季度营收同比增长14%，非国际会计报告利润同比增长16%。

　　现在市场担心什么？我留意了下，主要有三个担心：

　　1、元宝红包被微信禁了，担心元宝红包推广效果不好，甚至元宝会失败，其实元宝成功了会增厚腾讯内在价值；元宝失败了，也不影响腾讯内在价值。腾讯当年在图文信息分发独立产品输给了今日头条，后来微信的公众号信息质量和日活都超过了今日头条；腾讯做了微视、yoo视频、闪咖、QIM、DOV等20多款独立短视频产品，都没过做抖音，后来微信做了视频号，未来视频号日活和内容质量可能也会超过抖音。

　　元宝主要探索AI+社交，如果能走通，腾讯有社交关系链接，对社交和通讯的理解也是中国最强的，如果AI+社交路能走通，大概率元宝能做成，如果这条路走不通，也意味着没有公司能通过AI抄微信的底，元宝派是一个既是进攻和防守的尝试，这是腾讯管理层一个非常好的战略动作，不管成败，腾讯社交都是稳的。哪怕元宝独立尝试失败了，只要未来腾讯路看清了，以后微信可以再做。任何行业任何公司做新产品，失败率都远大于成功率，平常心看待就好。

　　2、谷歌Genie未来可能大幅降低游戏制作成本，腾讯可能失去竞争优势，其实制作并不是网络游戏总体成本的大头，真正大头是宣发和运营，宣发和运营一直是腾讯优势所在，未来游戏成本下降，腾讯游戏利润率会更高。

　　3、有谣言游戏行业增值税将从6%上调至32%，造谣的人连基本税法常识都没，我国增值税仅有13%、9%、6%三档税率。造谣的人很明显不懂税法，造谣者连一点功课也不做下，一点敬业精神都没有，不过想想也正常，要有敬业精神，也不至于混到去造谣。

　　其实去年类似时间因为美国国防部把腾讯列入CMC名单，腾讯也是大跌，美国国防部把腾讯列入CMC名单，并不影响腾讯营收，腾讯在美国营收占总营收也就3％左右。这次也是一样，市场担心的三个问题，对腾讯未来营收和利润也基本没影响，现在能看到腾讯状态不但比2022年好，也比2025年初，2025年2月看到2024年腾讯前三季度营收只是增长8％，市场还要杯葛下腾讯，说腾讯未来不可能有双位数增长，没有想象空间，现在的腾讯不但营收是双位数增长，毛利增长也是高于营收增长，在AI扩张性高资本支出情况下，利润增长依然快于营收增长，每年还有1500亿左右自由现金流，可以分红或回购。

　　腾讯是六边战士，看不到明显短板，商业模式好、企业文化好、有增长潜力、对外投资好、有分红、有回购等，拿着腾讯真是稳稳的幸福。

　　2022年10月腾讯跌到200，三个月后腾讯股价翻了一番，最高达到过416。2025年腾讯1月13日对比年初开盘，下跌12％左右跌到364.8元，9个月后涨到683元，涨了77％左右。2月5日腾讯一度跌至541，相对今年开盘价下跌10％左右，拭目以待看看今年的腾讯会走2025年的路还是2023年的路？

　　腾讯与茅台对比

　　腾讯和茅台长期业绩确定性都较强，不过短期腾讯业绩确定性更强，茅台未来两三年业绩有些模糊，哪怕按乐观估计，复合增长都较难超过15％，而腾讯未来三年非国际会计报净利润复合增长15％是较大概率的事。

　　茅台今年按净利润950亿估算，不扣帐上现金，PE20倍左右，腾讯今年非国际会计报告净利润按3000亿估算，不扣投资组合和股权激励，PE15。

　　现在的腾讯比茅台便宜些，用茅台换腾讯挺划算的，以后有机会（茅台更便宜），可以再换回来。